【財訊快報／陳孟朔】外電報導，以預言安隆(Enron)垮台成名的傳奇作空大師查諾斯(Jim Chanos)警告，圍繞輝達(Nvidia，美股代碼NVDA)AI晶片興起的一整套「抵押借貸生態圈」正急速膨脹，相關風險卻被市場大幅低估。

他指出，多家新興AI雲端運算公司以囤積的輝達圖形處理器(GPU)作為抵押，向銀行和私募機構舉債，再用借來的資金加碼購買AI晶片、擴建數據中心，形成高槓桿循環。一旦晶片價格下跌、租用算力需求不及預期，抵押資產市值恐跌破貸款金額，企業將面臨違約壓力。

據業界統計，目前至少有四家AI雲端新創以輝達AI晶片抵押，撐起超過200億美元債務規模，其中包括CoreWeave及其競爭對手雲端服務商Fluidstack，各自背負約100億美元負債，輝達亦為兩家公司重要投資人；另外兩家雲端新創Lambda與Crusoe，GPU抵押債務分別約5億與4.25億美元。查諾斯強調，問題在於這些公司大多仍處於虧損階段，獲利模式與現金流尚未被驗證，若營運表現無法快速扭轉，現有債務結構將難以為繼。

財報資訊顯示，2024年CoreWeave約虧損6,500萬美元，Fluidstack也接近百萬美元虧損，而Lambda與Crusoe的最新財務狀況則未全面對外揭露。查諾斯直言，團隊研究多家新資料中心與AI雲端新創的商業模式後發現，即使拉長至8到10年的折舊期間，許多企業仍看不到明確獲利拐點，資本成本卻居高不下，遠高於AI數據中心交易所能帶來的回報，「這意味著，就算不爆雷，股東與債權人很可能也拿不到與承擔風險相稱的報酬」。

查諾斯進一步點出第二層風險：輝達大約每18個月就會推出新一代AI晶片，使舊世代GPU的市值與租金定價面臨加速貶值壓力。對以硬體作為抵押品的借款人而言，這不僅壓縮未來幾年的營收與利潤空間，更可能讓晶片重估後的市值低於擔保貸款餘額，導致抵押不足、觸發違約或被迫增補擔保品。「若AI雲端新創在高成本資金環境下持續以「借新買舊晶片」的方式擴張，最終恐將把看似風光的AI算力熱潮，變成信貸市場的一顆新地雷區。」