雖然美國總統川普5月中旬的中東行幫美國企業拿到很多訂單，尤其是來自於AI的訂單，讓美國AI科技業者未來3到5年的營收將維持強勁成長。不過，川普的稅改法案恐將引發聯邦政府債務持續攀升，引發穆迪信評調降美國信評，並從頂級的AAA下調到AA1，引發美債殖利率攀升。

30年期美債殖利率在5月下旬的1周內兩度攀升到5%以上，最高一度創下5.15%，是07年7月以來新高。十年期美債殖利率也穩穩地站上4.5%以上，最高來到4.625%，是2月中旬以來新高。麻煩的是，這次美債殖利率攀升卻造成美元貶值，近期美元指數下跌到98.694點，來到1個月新低。假若美元貶值、美債殖利率卻攀升對川普政府來說不是1件好事，也可能對未來的美股帶來負面影響。至少檯面上的現象，會減少聯準會今年內降息的機會。

這一切都是從川普發動的關稅戰開始。川普在4月2日發布對等關稅政策，以去年美國對外貿易逆差為依據，向貿易競爭夥伴課徵對等關稅。由於對等關稅與市場先前的預期差異太大，引發當時美股和全球股市重挫，還造成美債殖利率在4月8日當天大漲。之後，川普政府自找台階下，給予中國以外貿易夥伴90天談判寬限期，才平息這場風暴。即便如此，川普與中國的貿易戰爭延續，雙方就像玩膽小鬼遊戲般持續給對方加關稅，直到美國對中國課徵145%、中國也向美國課徵125%關稅。

這段期間，債市謠傳中國在市場拋售美債，要給美國一些苦頭。尤其是4月8日美債殖利率大漲，這樣的傳言甚囂塵上。當時美國財長貝森特給出1個答案，除了否認有外資大賣美債外，當時債市的基差交易因為市場波動劇烈，引發債市交易機構大量的去槓桿化，牽涉到的債市資金規模有1兆美元。聯準會也出來闢謠指出，美債市場單日成交量約1.13兆美元，即使有外國客戶賣美債，都能被市場的正常交易吸收，單一賣方不太容易左右市場的交易趨勢。

雖然4月外資持有美債部位變化要等到6月中旬才會對外公布，但從美國財政部公布的3月外資持有美債部位變化中得知，中國與香港從3月就在賣美債。當時川普政府還沒對外公布對等關稅政策，但已經與加拿大和墨西哥在口頭上打貿易戰。

還有川普政府在3月下旬對進口鋼鐵、鋁以及汽車零組件課徵25%。這些進口商品表面上是針對墨西哥而來，實際上是對中國汽車零組件業者透過墨西哥洗產地後，再進口到美國市場。川普課關稅後，的確對中國汽車零組件業者的出口造成影響。再者，當時川普與墨西哥、加拿大間的關稅口水戰，中國心裡也有個底，畢竟去年中國才是美國最大的貿易出超國。

基於上述因素，中國3月份減少美債189億美元，香港3月也減少109億美元，中國與香港是3月份減少美債部位最多的國家和地區。當時除了中國與香港外，還有愛爾蘭也減少97億美元的美債。經過3月賣超美債，中國現在持有美債部位已經落後給日本和英國，排名美國第3大債權國。

除了中國、香港與愛爾蘭明顯賣超美債外，其他國家都是買超美債。當時債市的確擔心川普對外徵收關稅，會刺激通膨風險，而當時公布的3月美國CPI年增率的確也顯示通膨風險的確往上走，推升美債殖利率走揚。至於4月上旬美債殖利率走高是否也是中國賣美債所引發，要等到6月中旬美國財政部公布的外資持有美債部位的變化才能知道。

日本政府近日公布4月核心CPI年增率達3.5%，通膨壓力飆上兩年新高。或許日本債市對通膨風險早有預期，30年期與40年期的日債殖利率近日分別大漲到3.19%和3.685%，且都創下殖利率新高。十年期日本公債殖利率這波最高也來到1.58%，即使還沒突破近期高點，卻也來到相對高檔區，只要市場有任何風吹草動，十年期日債殖利率也隨時會再創新高。

最近美債殖利率也狂飆，30年期美債殖利率1周內兩度突破並站上5%，使得最近美國財政部拍賣的長債銷售情況不佳，進1步讓美債市場交易氣氛緊張。高盛日本利率交易員Yusuke Ochi指出，壽險公司擔心長債缺口擴大引發供需嚴重失衡，還有對政府財政擔心，引發市場對長債的拋售，使得長債的流動性變差。

高盛證券還認為，雖然日本長債的拋售潮還沒對日股和匯市造成影響，卻已經對全球債市出現溢出效應。從他們的資料顯示，今年以來，30年期日債已經造成美、歐、日、英等的G4債市收益率貢獻約80個基點的上漲壓力。最近1個月美債殖利率的飆升動能，很可能有1大部分原因來自於日本長債動盪下的副產品。全球債市都有相互牽動的效果，過去日債屬於低波動風險的公債，隨著日本通膨風險急遽上揚，其對外牽動的連動效果可能會讓未來的全球債市變化趨於複雜。

最近美債殖利率的大漲，卻造成美元指數走弱並創回檔新低。由此推測，的確有人賣出美債後把資金流出美元部位。現在美元的弱勢可能引發美國輸入性通膨，加上市場預期關稅戰造成的通膨風險仍可能在未來造成美國通膨風險上揚，反而不利於未來聯準會的降息。所有的金融數據的發展均指向美國經濟可能誘發停滯性通膨的風險機率增加，這樣的發展的確令市場感到憂心。