日股在利率上升與財政疑慮夾擊下承受沉重賣壓，兩大股指週線連袂跨步挫跌。以出口與大型權值股為主的日經225指數在21日當週急挫3.48%，為11月7日當週大跌4.07%以來最遜一週；代表大盤更廣泛表現的東證指數(TOPIX)全週下跌1.85%，改寫4月4日當週暴跌9.98%以來最差紀錄，顯示拋售壓力已非少數個股或單一類股所能解釋。

市場焦點集中在「股、匯、債三殺」的日本資產組合壓力，源頭直指新任首相高市早苗擬端出的疫情以來最大規模財政刺激方案。在龐大赤字融資陰影下，投資人一面加速拋售日圓與日本公債(JGB)，一面降低對日股風險部位，長天期殖利率連日飆升、股市同步走弱，部分國際資金甚至形容這一波為「日本版英國公債危機前奏」，凸顯市場對日本財政與貨幣政策搭配的疑慮急遽升溫。

匯率與債市的壓力指標已相當明確。自高市在黨內選舉勝出、邁向日本首位女首相的七週內，日圓兌美元累計貶值約6%，近期一度跌至約157.78的10個月新低；30年與40年期日債殖利率齊創歷史新高，指標10年期殖利率僅用四個交易日就急升11個基點，突破1.8%，寫下17年新高，10年期期貨成交量也衝上七個月高點。市場人士直言，這套高度依賴舉債支撐的財政方案，正迫使債市重新定價「日本風險」，日本央行被認為「明顯落後形勢」。

壓力並未只落在日本央行身上。財務省與央行罕見召開不定期會議後強調，正以「強烈的危機意識」緊盯市場走勢，但仍難阻止賣壓延續。隨著日銀逐步減少長期國債買盤、壽險等長線機構將資金自超長天期國債抽離，JGB市場的「自然買盤」明顯萎縮。

數據顯示，日本壽險業者在10月已連續第三個月成為超長債淨賣方，累計出售規模約2,767億日圓，為2004年以來最長一波賣超紀錄之一，外資買盤也同步降溫；在此同時，日圓再度成為利差交易的主要融資貨幣，對高收益貨幣在最近一週再現大幅貶值，反映市場押注明目利率與實質利率長期落後全球主要經濟體。

在政策層面，日本央行(日銀)審議委員增一行(Kazuyuki Masu)最新釋出明確的「正常化訊號」，表示日銀「已接近」作出加息決定，不會一味等到明年春季勞資薪資談判完全落幕後才行動。他強調，日本名目政策利率目前約0.5%，在通膨仍偏高之際，經物價調整後的實質借貸成本長期深陷負值區域，「並不是好事」，既扭曲資金價格，也可能助長過度槓桿與資產錯配風險。增一行認為，當前政策利率明顯低於被視為「中性」的水準，隨著物價與工資逐步展現「溫和正向循環」，經濟已脫離長期通縮框架，加息應被視為自「異常寬鬆」回到「正常設定」，而非全面緊縮。

分析師表示，日股短線仍將在數股力量拉扯下維持高波動格局，一方面，若市場持續將高市內閣的大規模財政方案視為推升舉債成本的來源，而非成長新引擎，股市與JGB恐仍承受折價壓力；另一方面，一旦日銀在今年底或明年初啟動漸進式加息、清晰釐定「正常化而非緊縮」的路徑，有助穩定債市預期、適度修復日圓信心。對日股而言，中長線資金可能在金融與保險等受惠利差修復的類股與受日圓匯率影響較大的出口股之間重新調整權重：若升息步伐溫和且匯率波動受控，金融與內需類股有望相對受惠；但若利率與債市震盪再度升級，整體風險溢價恐將進一步抬升，日股可能持續呈現「利多不漲、利空放大」的敏感狀態，等待政策與市場重新找到平衡點。