香港股市在中國A股重挫、新興市場拋售升溫與外圍利率不確定性夾擊下，上週明顯走弱。恆生指數21日收盤急挫615.55點或2.38%，收在25,220.02點，不但跌回9月4日以來近三個月新低，週線更大跌5.09%，創下4月11日當週急瀉8.47%以來最疲軟的一週，反映資金對中資與港股資產的風險偏好再度明顯降溫。

指數當週呈現「權重難撐、成長類股領跌」格局。與中國成長故事高度綁定的互聯網與科技類股在A股重挫、新興市場指數MEXF大跌之下遭遇同步拋售，高估值與前期反彈幅度較大的個股成為主要調節對象；金融、地產與傳統內需類股雖相對抗跌，但在宏觀成長與房市修復仍不明朗的背景下，承接力道有限，難以扭轉恆指整體下行趨勢。

情緒層面來看，港股再度受制於「外冷內弱」的組合壓力。一方面，美國年底前利率路徑仍存在變數，市場對12月是否再降息看法分歧，美元與美債殖利率在高檔震盪，不利風險資金加碼新興與中資資產；另一方面，中國經濟雖有局部政策托底，但市場對房地產去槓桿進程、地方財政壓力與企業盈餘修復的信心仍然偏保守，使得每逢外圍風險升溫時，港股容易被當作「調整中資曝險」的首選市場。

資金流向亦顯示觀望情緒升高。部分長線資金傾向暫時降低港股權重，轉向現金與防禦資產，短線交易盤則藉指數反彈逢高減碼；南向資金雖偶見低接高股息與公用事業類股的跡象，但尚未形成足以扭轉整體賣壓的規模。市場人士指出，在恆指重新跌回25,000點附近區間後，指數技術面已進入前期密集成交區，一旦外圍再現利空，恐再度考驗多方信心。

分析師指出，港股短線走勢仍高度繫於三大變數，其一，中國後續出台的穩增長與支持房市措施，能否實質改善企業獲利預期與外資對中國資產的評價；其二，美國一連串延期發布的經濟數據與年底聯準會會議結果，將決定全球利率與美元方向，進而影響港股與中資股的風險溢價；其三，新興市場資金是否出現由「全面降風險」轉向「區域內擇優回補」的跡象，關係到港股能否由跌深區啟動估值修復。