過去1年，日銀連續升息3次，創17年最高利率水準，以控制經濟的通膨風險，同時也牽動日圓匯率走強。幸好，最近日股對於日圓匯率升值引發日圓套利交易解約潮的恐慌症下降，意識到日本經濟若要展現完全的復甦型態，絕對不可能像以前那樣一味地壓低日圓匯率。川普上台後開始對外打關稅戰，美元有走強的本錢，這情況下今年以來日圓還能呈現升值態勢，代表市場預期日銀未來還會進1步調高利率。

日銀總裁植田和男上台後就是要執行讓日銀貨幣政策正常化，這對過去歷屆日銀總裁來說都是艱難的任務。不過，隨著日本通膨風險升溫，日本民生物價價格大漲，如果放任不調高利率，對未來經濟恐不會是件好事。2月下旬公布1月CPI年增率由前1個月的3.6%上升到4%，創下23年年中以來最快漲幅。剔除生鮮食品的CPI年增率為3.2%，漲幅高於市場預期的3.1%。

這份CPI數據也顯示，生鮮農產品價格上漲是主因；其中，1月份食品價格比去年同期大漲7.8%，也比前1個月漲幅的6.4%還擴大，影響整體通膨率上升0.4%。若剔除生鮮產品後的食品價格也上漲5.1%，漲幅也高於去年12月的4.4%。其中，米價單月驚人大漲70.09%，創下單月歷史最大漲幅，1月生鮮食品價格的漲價，也是以20年來最快的速度上漲。從結構來看，生鮮食品主要來自日本國內的供應，其他食品則來自於進口，而日圓的疲弱反而加重輸入性通膨風險，也可以說當前若日圓匯率過於疲弱，反而加重日本經濟的通膨風險。

去年日本各產業公會在與資方談判拿到加薪5%的結果，這也帶動去年整體物價的上漲幅度。最大工會的日本勞動組合總聯合會(Rengo)期待今年整體勞工的加薪幅度也能和去年一樣有5%的漲幅。不過，經濟分析師普遍預期，今年資方給勞方的加薪幅度約在4.71%。大型企業加薪幅度可望達到5%，但300人以下的中小型企業加薪幅度約4.45%。不論如何，產業工會與資方達到加薪協議後，就會帶動勞動力密集型服務的美容院、酒店、洗衣店和披薩外賣店的成本上升，並把上漲的成本轉嫁給消費者，也帶動服務類型價格面臨漲價的壓力。

日本先前曾經歷30年的通貨緊縮，以至於日銀在調整貨幣政策時不敢過於冒進，深怕動作太大又把好不容易復甦的經濟火種給熄掉。未來日本央行在打通膨時，絕對不會像22～23年聯準會那樣的鷹派升息。不過，面臨高達4%的CPI數據，遠高於央行通膨目標的2.5%，尤其是生鮮食品漲價年增率高達7.8%，若放任不管，日本經濟成長反而會被通膨給吞噬。過去1年，日銀總共升息3次。去年7月底日銀把利率從0.1%調高到0.25%，這0.15%的升息卻引來當時日銀匯率大幅升值，從7月日圓匯率最低的161.95升值到最高的139.58，波段升值幅度高達16%，並引發當時套利交易(Carry Trade)的解決潮，不但重創日股，也重創全球股市表現。因為當時美股走多頭，部分投機機構和投資人會賣出低成本的日圓，再把資金套出來到高息資產做套利交易，也有相當多投資人把套出來的資金炒作美股。當時日圓匯率無預警地升值，出現套利交易恐慌解約潮，做套利的投資人只得趕緊砍倉並還日圓。

去年日本經濟好轉，去年第4季日本GDP季增年增率達2.8%，日本CPI年增率連續4個月上揚，而最新CPI年增率已看到4%。這也讓今年以來的日圓匯價逐步升值，最近已升破150關卡。從附表的今年以來亞洲主要貨幣表現來看，日圓升值幅度達5.27%，是表現最強的亞洲主要貨幣。日圓升值對亞洲其他貨幣的新台幣、韓元和人民幣也有支撐的作用，可以在美元升值的大環境下，緩和這些貨幣的貶值作用，有利亞洲金融情勢。

日圓升值的態勢讓投機機構今年以來史無前例的全力作多日圓。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的數據顯示，截至2月25日為止當周，做多日圓期貨的淨多頭部位從1月7日當周的91206口，大增到17.2萬口，不到兩個月內，做多日圓期貨部位大增近1倍，這項數據是30年來少見的現象。做空日圓期貨的部位也從1月的11.1萬口，減少到75771口。由期貨市場的多空籌碼來看。這次日圓的升值趨勢，比較不會引發相去年7月那樣出現市場恐慌，因為目前做空日圓的投機部位很低。

金融市場普遍認為日銀下次升息的時間點應該會在4月30日～5月1日的貨幣決策例行會議上。3月例會預期升息的機率不高，但會強調未來持續升息的步調相當明確。隨著日銀未來將走向升息步伐，十年期公債殖利率在去年第4季站上1%後仍持續走高，並在2月下旬一度創下1.439%的16年新高。

專家預期日銀今年應該會有2～3次的升息機會，這次升息日銀可能會初步把指標利率調高到2%上下。以日銀的升息速度，大概要等到明年底時才會達標，也預期日銀匯率這波應該會逐步升息到120上下震盪，比較符合日本當前經濟水準。美國財政部日前應該有警告日本不要過於壓低匯率，否則將祭出加稅關稅來因應，這也讓日銀官員趕緊出來聲明沒有刻意壓低匯率的做法。