美股持續穩健走在創新高的軌道上，科技類股無疑是推升力道的最大動能，相較於1990年代末的網路泡沫，其一為當今的AI熱潮評價提升固然是重要力量；其二則是雖然難以評斷企業支出趨勢還能延續多久，不過大型科技公司擁有持續成長的營運實質獲利，且產生正向現金流，而在另外一個層面上，資金堆積的集中效果，再加上聯準會再次啟動降息循環的加乘效果。

被視為小非農的ADP數據，最新一期的就業人數遠不如經濟學家預估值，壞消息變成好消息，雖然民間數據與官方數據間總有落差，不過美國政府進入部分停擺，非農就業報告已經取消發布，間接放大了ADP的影響力，芝商所(CME)FedWatch工具顯示，交易員押注10月降息一碼機率高達99%，12月再降息一碼機率上升至86.7%，高機率與聯準會的點陣圖相同。

利率降低意味著借貸成本下滑，有助於提升獲利能力，搭配聯準會持續縮減資產負債表計畫，也就是向市場釋放更多的資金。自從量化寬鬆(QE)政策實施後，金融市場幾乎已經轉由資金所主導，自金融海嘯起的危機，多因此而獲得化解，股市大步奔馳，AI趨勢則是加速器。市場維持樂觀情緒，國際主要指數多數位於高檔至創高格局之中。

從剛過的9月份來看，美國四大指數全面收漲，幅度最大的是費城半導體的12%、最小的是道瓊的1.9%，Nasdaq指數則是連續6個月收紅，為近4年多來最長上漲紀錄，從標普11大類股來看，資訊科技與通訊服務優於大盤表現。根據FactSet數據顯示，S&P 500成分股中，25年EPS預估值為267.65美元，26年成長至303.82美元，年增率還優於今年。

若以S&P 500第三季末收盤的6688點，與26年預估EPS計算，本益比約為22倍，而過去5年平均本益比約19.9倍，過去十年最高本益比則可達23.5倍，顯示目前本益比雖不低，不過也仍在可以接受的範圍之內。另一方面，黃金自今年以來漲幅超過4成，僅次於白銀，美元弱勢是其中一個原因，搭配避險情緒與關稅推波助瀾，銅礦也因印尼礦廠停產，推升價格逐步逼近歷史高位。

Nvidia、甲骨文與OpenAI被網路稱為資金的永動模式，而對於未來產業更有機會出現突破性影響的，是Nvidia將投資50億元購買Intel股權，從效率層面來說，1是提升製程，這是台積電的強項，2是結構，Nvidia推出Grace CPU為資料中心專用CPU，採用ARM架構，不過若Nvidia與Intel進行更深層合作，各自調整架構進行高度整合，結合兩家公司強項，效能可望呈現爆發性成長。

雖然目前探討時間點仍早，不過若最終成真，則可預期Nvidia主宰市場的時間將更加延長，不僅國際各大CSP廠自研ASIC效能追不上，對於當前較具威脅的對手AMD，絕對是給予重擊的必殺技，而另外一家則是聯發科(2454)，雖應仍會持續與Nvidia合作，不過效益可能就相對有限。而另一方面，要求台積電拯救Intel的壓力則可望逐漸減輕，然美國商務部長盧特尼克表示，推動台灣、美國50：50的晶片生產比例，政策上恐仍存在變數。

回到台股來看，在神山台積電(2330)創下1400元的歷史新高帶動下，加權指數攻上26761.06點，量價配合仍屬健康，技術面尚未出現趨勢改變的跡象，資金回到AI伺服器代工股，其中緯創(3231)突破整理區間，直逼23年歷史高價的161.5元，旗下緯穎(6669)已經領先創下歷史新高的3540元，鴻海(2317)重返200元之上，已是逼近歷史高234.5元，廣達(2382)雖仍相對落後，不過也站回到300元。

廣達通用型伺服器上半年動能強勁，而下半年客戶資源轉向AI伺服器，成長力道將相對放緩，但全年仍將維持不錯的增長，焦點回到AI伺服器，雖然目前正值Nvidia GB200與GB300平台交替期，部分客戶選擇等待GB300產品放量後再進行採購，部分則持續拉貨GB200，第三季營運成長動能趨緩，不過公司依舊預估全年將維持3位數的高成長動能，其中顯著出貨增幅將會落在第4季。

截至上半年，廣達AI伺服器營收已占整體伺服器營收60～70%，比重可望在新產品放量後進一步提升。為了因應客戶需求，今年資本支出已由原先的150～160億元上調至200億元，雖然關稅政策尚未明朗，且還需要繼續關注232條款後續發展，不過加速拓展美國製造能量勢在必行，今年已5度注資擴大美國產能，於墨西哥產能預期於明年初投產。為確保財務彈性，董事會決定發行海外第5次無擔保轉換公司債十億美元，9月底完成訂價，轉換價格401.1元。

國際記憶體3大廠商美光、三星與SK海力士，皆將資源優先投入HBM領域，將會對於其他記憶體產品出現排擠現象，供給端將會出現變化，加上如工控、車用等需求，也轉向相對較高階產品。美光暫停報價後調漲價格，三星也傳出將於第4季上調DRAM與NAND報價，在預期心理驅動之下，可預期下游客戶將拉高庫存水位應對，庫存去化再次加速，價格也可望在一段不短的時間內，維持高檔甚至持續走高。

美光與SK海力士股價今年漲幅都已經超過一倍，台廠雖然並非直接受惠AI需求，不過相對低基期與轉機性，更重要的是原本族群極具爆發力的股性，包含群聯(8299)、宜鼎(5289)、威剛(3260)、南亞科(2408)、晶豪科(3006)、宇瞻(8271)、華邦電(2344)、廣穎(4973)、旺宏(2337)等相關個股，都逐漸累積1段不小的漲幅。

南亞科已經連續虧損11個季度，不過受惠記憶體價格上漲，自結8月歸屬母公司淨利8.11億元、EPS0.26元，高機率第三季可望由虧轉盈，摩根士丹利證券預估單季營收季增幅達79%，並將評等由中立調升至優於大盤，目標價調高至90元，而在籌碼面上，台塑(1301)、台塑化(6505)與台化(1326)公告各處分2.5萬張南亞科股票，留意9月買超逾22萬張的外資，是否還有持續買入的動作。

被動元件也是近期加入類股輪動的產業，指標股除了兩大龍頭國巨*(2327)與華新科(2492)之外，股價領先創下新高的鈺邦(6449)也值得留意。鈺邦在股東會上表示，為因應AI伺服器平台客戶需求持續放量，捲繞型固態電容(V-Chip)第4季產能將提升至1億顆、明年增至1.2億顆。晶片型固態電容(CAP)將從5000萬顆提升到6000萬顆，明年目標至1億顆。

上半年CAP與V-Chip合計占營收比重約當6成，兩項產品皆具小型化、低阻抗、高頻化、溫度特性佳等特性，鈺邦目前在V-Chip已是世界最大供應商，而應用於消費性電子設備的引線型固態電容(DIP)低於4成，由於CAP與V-Chip毛利率較高，AI趨勢搭配資本支出上升，帶動經濟規模隨著持續放大，持續優化產品組合，帶動營運增溫。總經理林溪東於第三季法說會表示，下半年與明年展望均為正向。

臺慶科(3357)持有鈺邦27.19%股權，主要產品為線圈元件與晶片電感元件，兩者產品應用領域具互補性。臺慶科在車電領域受惠客戶穩健成長，加上布局多年的中國市場發酵，營收占比從去年的33%拉升至上半年的38%，下半年將可望維持雙位數成長，電腦周邊占比從28%提升至30%，除了中國記憶體客戶訂單增加之外，高單價與高毛利率的TLVR電感產品，獲得美系CSP廠訂單，整體而言，全年營運將優於去年。