【時報記者王逸芯台北報導】記憶體控制晶片大廠群聯（8299）遭外資降評！外資最新報告指出，儘管NAND儲存需求持續成長，且大幅上修群聯2026年至2028年獲利預估，但考量傳統模組業務毛利率面臨壓力，加上第三季毛利率不如市場預期，決定將群聯投資評等調降至「減碼」（Underweight），目標價更從原先的2,588元大砍至1,357元，降幅達48%。值得注意的是，此次目標價大幅下修，除了反映長期成長假設調整，外資更坦言，先前發布的估值模型存在計算錯誤，導致原先目標價遭到高估。

外資指出，群聯第三季毛利率為59%，低於市場預期的60.3%，可能意味過去受惠低成本庫存支撐的高毛利率表現，開始面臨下行壓力。尤其AI儲存相關業務，包括企業級固態硬碟（eSSD）及AI PC使用的消費級固態硬碟（cSSD），合計占營收約40%，未來毛利率可能出現下滑，成為外資轉趨保守的重要原因。

雖然群聯期望透過AiDaptive模組及服務業務成長，抵銷傳統模組業務的毛利率壓力，但外資認為，相關業務能否在未來幾季發揮效益，仍有待觀察。隨著NAND每位元價格長期下降、市場競爭加劇，以及SSD滲透率逐漸成熟，即使儲存需求持續增加，出貨量成長也未必能完全轉化為獲利成長。

在財務預估方面，外資反而大幅上修群聯未來三年獲利預測，其中2026年上修12%、2027年上修60%、2028年上修37%，主要反映毛利率假設提高。2026年至2028年預估毛利率分別調升��61.2%、51.9%及42%，原先預估則為60.1%、43.4%及39.5%。

不過，外資同步將長期終值成長率假設由4%下修至3%，以反映成熟經濟體長期名目經濟成長的保守預期，其餘剩餘收益模型（RI）參數維持不變，包括股權資金成本9%、中期成長率9%，以及股利發放率50%。

值得注意的是，外資坦言，這次目標價大幅下修，部分原因來自2026年8月發布的估值模型存在計算錯誤。先前模型誤將2028年預估淨利設定為2027年淨利乘以（1＋中期成長率），而非直接連結2028年實際獲利預測，導致原先目標價遭到高估，此次已修正相關錯誤。

外資說明，雖然獲利預估上修對估值帶來約37%的正面貢獻，但長期成長率假設調降帶來約6%的負面影響，加上先前估值模型錯誤修正帶來約83%的負面影響，使整體目標價下修48%。不過，各項影響幅度僅供說明，不能直接加總計算。

此外，外資也同步下修群聯樂觀與悲觀情境估值，樂觀情境由3,400元降至1,782元，相當於2027年預估每股盈餘的8.4倍；悲觀情境則由1,250元降至655元，相當於2027年預估每股盈餘的3.1倍。

整體而言，外資認為，群聯雖受惠AI儲存需求成長，但第三季毛利率低於預期，已反映低成本庫存帶來的獲利優勢可能逐漸減弱。未來傳統模組及AI儲存產品的毛利率變化，以及AiDaptive業務能否抵銷相關壓力，將是影響獲利表現的重要觀察指標。