張林忠分析師

    今年第一季全球呈現多事之秋態勢，亂世就是貴金屬大展神威的時刻。統計今年Q1各類CME商品漲跌幅，輕原油從55.47修正至21.2(下跌近60%)、小SP指數也下跌近三成，黃金則從1462上漲到1589(漲幅為8.68%)！這樣的現象再次印證「避險三兄弟」(黃金、債券、日圓)的資產配置分散效果，債券商品(以美國十年債為例)，上漲約7.75%、只有日圓期貨上漲1.18%，避險效果較不明確！ 

    無論如何，分散商品的相關性的確可有效改善投組績效，本篇開始我們先來探討黃金的交易策略與漲跌可參考的重要數據。黃金交易市場常被稱為需求帶動型市場，意思為需求的變動對金價的影響力大於供應的變動。簡而言之，從利率的角度切入大概都可以抓出過去金價的重要轉折。從圖一可以明顯的見到，貴金屬價格的漲跌主要與景氣的榮枯有很大的關聯。當景氣衰退的時候，美國聯準會（Fed）通常會啟動降息循環以支撐經濟成長，此時美元就會呈現貶值的趨勢，由於黃金等貴金屬通常以美元計價，當美元價值下降的時候通膨率上升,貴金屬因有抗通膨的避險效果，所以金屬價格會在降息循環上漲。

    至於2020年是不是降息循環，答案應該已經很明顯。美國聯準會三月中旬緊急宣布大規模寬鬆貨幣政策，一口氣調降4碼到接近零的水準、重啟量化寬鬆（QE），這樣大動作降息使得利率維持在接近於零的水準。圖一還告訴我們一個訊息，左邊第一個紅點是2009年三月份第一次量化寬鬆開始的時期，藍色的線段代表美國的實質利率，量化寬鬆開始後自然呈現直線的下降，黃色線段的金價即開始大幅的上揚。另外一次右邊的紅點是2018年十二月份聯準會最後一次的升息，既然升息已經結束就表示有可能會進入降息的循環，金價一樣呈現一波不小的反彈格局。

圖一 利率與金價對照圖(圖表來源:財經M平方)

而2020年是否又來到降息循環，由於Q1的油價與新冠病毒疫情衝擊，黃金怎麼看都無法寂寞。由於實質利率=利率-通膨率(實質利率與金價成反比)，在利率近於零的水準之下，表示「大通膨」或「大寬鬆」時代來臨，黃金在2020年仍然大有可為。就商品特性分析，黃金並不像原油或小麥可以單純的就供需來定價，因為除了一般商品的內部價值外，黃金尚有投資或投機衍生的心理價值。此外黃金具有永不耗損的特性，不像一般商品在耗用下會消失。

    黃金期貨還有五大特性，首先為稀有性，黃金的供給不易大幅增加，但需求逐年增加。近百年來，礦產的黃金估計約超過30億盎司，其中八成存在私人及政府的手上。因而除非礦產發生重大變化，否則產量對金價的影響不大。每年礦產的黃金數量約佔已出土的累積量2﹪，因此全球黃金的總累積量幾乎可視為常數，而需求量往往根據經濟景氣的變動有較大的變化。若以供需的角度來看，需求才是決定金價的最重要因子。黃金的二大需求為製造需求與投資需求，製造需求主要用在珠寶、電子、牙科、金幣與獎章。而投資需求則以買賣金塊獲金條的方式來賺取價差利潤。

    再來為安全性，真金不怕火煉的特性使得黃金收藏容易，不易毀壞，過去在戰亂或瘟疫時也是最為保值的資金儲存方法！另外，黃金的流通變現性，與貨幣密切相關，是全球公認資產；第四為逆向性，黃金價值為自有，與股市，匯市相關性低；最後為黃金的獨立性，黃金市場沒有主力，不像股票容易人為操控，在趨勢該出現時，就會有相對應的價格表現。

    知道了黃金在2020年會有不凡的表現，如何進場掌握轉折方向？商品大師羅傑斯曾提出Position Trade(位階交易)或Event Trade(事件交易)進場方法，所謂的Position Trade就是羅傑斯提出當黃金價格小於1000時即可大幅買進。利用歷史數據回測，2009年06月到10月會有54個交易日有進場機會。當然這樣的邏輯有點事後諸葛，金價短期內也不易回到千元以下，不過未來若有機會看到金價回到低位階，逢低買進還是可以有很大的獲利機會！至於Event Trade，羅傑斯的策略是當美國與任何一國發生戰爭時，大量的買進黃金也是明智之舉！

圖二 黃金Position Trade交易圖

圖三 黃金Position Trade交易績效圖

 既然牽涉到位階交易，過去幾年來黃金價格跌到多少可以做多？漲到多少可以放空績效會最大化?運用歷史數據檢測不同參數來回測一口黃金期貨進出場績效，答案得出分別是跌到1060以下做多、漲到1860之上放空，因此若今年見到1800以上的金價，或可參考歷史經驗進行停利賣出動作！

圖四 黃金位階交易示意圖

位階交易的想法可以讓我們啟動另一種交易思維，就是跌破型態的低點的時候考慮進場做多，突破近期的高點考慮放空。過去針對黃金期貨我們多半進行順勢的交易策略，也就是追高殺低的邏輯為主。在本段落中我們測試一下，利用數據的回測，結果得出還不錯的交易效果。也就是當黃金跌破最近52根低點可以做多，突破最近60根的高點可以放空。策略績效會如圖五，表現其實相當不錯，我們在這個邏輯當中沒有設定停損停利，在實際上的運作還是建議要啟動停損停利的設定，才可面對風險來臨時的持倉壓力。

圖五 黃金逆勢交易績效圖

除了羅傑斯提出的主觀交易策略，本段落另外提出二種交易策略，首先為降息循環交易法。首先確定降息循環什時時候開始，如圖六為2019年開始，聯準會不再繼續升息，雖然沒有降息，但可以肯定升息循環暫停，同時以追高方式進場，當價格碰布林通道上通道時買進，跌到下通道時將多單出場。如圖中的紅球處都是多單進場點；綠球處則是多單出場位置。

圖六 黃金日線圖

第二種為黃金期貨均線交易策略，我們以日K線圖為例，以MA66和MA93來判斷多空趨勢的形成與否。提到均線，通常的作法有幾種，例如上升的均線，如果價位在均線之上，擇機做多絕不做空。下降的均線，若價位在均線之下，擇機做空絕不做多。因此均線的趨勢相當重要，圖七中的紅線為66日均線，若紅線連續二天增加則買進在近二日高點！放空邏輯相同，綠線為93日均線，若綠線連二天減少則放空在近二日低點。回測一口黃金期貨績效，近十年每口獲利約為19.5萬美元。

 

圖七 黃金均線交易圖

圖八 黃金均線策略圖

至於出現什麼徵兆，黃金有可能崩跌？從古觀今，歷次黃金空頭有幾項共同特徵，其中最容易抓取的，還是美國聯準會利率變化！2020年金價持續上揚的重要原因，不外乎就是油價與疫情。過去黃金價值不斷上漲主要有以下幾個影響因素，首先為地緣政治和經濟問題，包括中東緊張局勢加劇、中美貿易戰、英國脫歐、以及對全球經濟放緩的擔憂。大多投資者轉向選擇更可靠的避險資產，從而推動了黃金價格上漲。從圖九可以得知，除了以上這些因素影響黃金漲跌，升降息周期也是重大因素之一。之所以升息機率在近年與黃金價格成反比，主因為當美國升息機率攀升，顯示景氣擴張，避險需求下降，黃金易走跌。加上升息機率攀升時，美元指數易上揚，而黃金與美元呈反向，黃金自然容易修正。此外，儲存黃金現貨不像資金放在銀行一樣有利息，因此當利率調升時，資金會往存款等其他投資工具移動，金價相對疲弱。

    圖中的藍色線段表示歷史上每段時期的升息機率，只要是藍色線週期，黃金價格多半疲軟，就算不修正頂多也是橫盤；紅色線段週期為降息循環，黃金價格多半呈現小回大漲的牛市格局。在2020年短期不易見到FED重新回到升息循環，若在明後年見到，黃金才會開始啟動一大段熊市修正！在未見空方風向球出現時，逢回偏向多方操作才是今年風險配置的最佳解決方案！

圖九 升降息循環與黃金期貨圖(圖表來源:財經M平方)